Teses de Investimento para Ler sem Piscar

Porque empolga

• Pix virou hábito nacional e fortalece a oferta digital da Nubank.
• Modelo sem agências mantém o custo por cliente em apenas US$ 0,80.
• ARPAC de US$ 12,2 cresce com seguros, investimentos e cripto.
• Expansão no México e na Colômbia repete a fórmula brasileira.

Radar de riscos

• Inadimplência acima de 90 dias subiu para 6,6 %.
• Concorrência feroz de bancos digitais e incumbentes.
• Exposição cambial: ação listada em NYSE, receitas em reais.

O que observar em 2025

Como a queda da Selic destrava crédito ao consumo e se a empresa mantém ritmo de aquisição de clientes sem sacrificar margens.

Destaques do case

• Integração florestal garante matéria-prima certificada e margens resilientes.
• Projeto Puma II adiciona capacidade premium para embalagens.
• Mercado global de embalagens sustentáveis cresce 6 % ao ano.

Desafios

• Alavancagem de 3,7× EBITDA exige disciplina enquanto o ciclo melhora.
• Setor ainda exposto a preços internacionais de celulose.
• Eventos climáticos podem afetar florestas e suprimento de madeira.

Pergunta-chave

O Puma II entregará o retorno esperado antes de a empresa anunciar o Puma III?

Tese em uma frase

GPUs, software e redes proprietárias transformam a NVIDIA no motor da inteligência artificial — e no padrão que todos querem replicar.

Drivers

• Data centers respondem por 88 % da receita e crescem 56 % YoY.
• Arquitetura Blackwell eleva performance e eficiência energética.
• Escassez de chips mantém preços premium e margens acima de 70 %.

Sinais de alerta

• Controles de exportação limitam vendas à China.
• Clientes hyperscalers desenvolvem chips próprios.
• Avaliação esticada deixa pouco espaço para tropeços.

Três pilares

• Pré-sal entrega um dos petróleos mais rentáveis do mundo.
• Geração de caixa de R$ 42,4 bilhões mesmo com Brent em queda.
• Dividendos robustos sustentam retorno total de dois dígitos.

O que pode dar errado

• Volatilidade de preços e interferência política.
• Capex elevado em refinarias e transição energética.
• Riscos ambientais em operações offshore.

Próximo gatilho

Entrada de novas plataformas no pré-sal e revisão da política de dividendos no segundo semestre.

Prós e diferenciais

• Atuação em energia e saneamento — setores regulados com alta previsibilidade.
• Portfólio diversificado e monopólios regionais favorecem margens e escala.
• Forte geração de caixa e múltiplas avenidas de crescimento orgânico e via M&A.
• Perfil defensivo: beta de 0,14 e reconhecimento institucional recorrente.

Riscos chave

• Regulação intensa pode limitar reajustes tarifários e pressionar retornos.
• Estratégia de adquirir e reverter ativos problemáticos exige execução impecável.
• Endividamento elevado aumenta sensibilidade a juros e a decisões políticas.

Tese e gatilhos

Receita protegida pelo IPCA cria hedge natural contra inflação. O valuation em torno de 15× lucros reflete equilíbrio entre resiliência e potencial de expansão em distribuição, transmissão e saneamento. Catalisadores: novos leilões, ganhos de eficiência operativa e upgrades de rating nas subsidiárias.

O que moveu o caixa recente

• 2021: venda de frações em Faria Lima Financial Center, JK 1455 e outros por R$ 1,778 bi → dividendos recordes de R$ 1,2 bi (R$ 8,19/ação).
• 2024: alienação de 6 shoppings ao XP Malls por R$ 1,85 bi e swaps com o CPPIB reduziram a alavancagem.
• 2025: antecipação de recebíveis da transação com XP Malls (cessão de R$ 590 mi ao Bradesco a CDI + 0,07 % a.a.) gerou ganho financeiro pontual.

Tese central

• Dividend yield inflado por eventos extraordinários; normalizar o indicador exige excluir 2021 e 2024 e observar a média de 3–5 anos.
• Caixa robusto pós-vendas precisa ser realocado em ativos de renda para sustentar distribuições futuras.
• Estratégia de reciclagem: vender ativos maduros, investir em edifícios Triple A e parcerias com GIC/CPPIB.

Sinais vitais do portfólio

• Receita 2024 concentrada em vendas (75 %) versus locação (20 %); lucro bruto de R$ 573 mi teve 73 % vindos das alienações de shoppings.
• Vacância elevada em escritórios (ocupação de 51 %) contrasta com shoppings em 95 %; monitorar NOI e novos contratos.
• Alta exposição a São Paulo e Rio, com sensibilidade a juros, regulação urbana e mudanças no consumo (home office, e-commerce).

Por que continua relevante

O ecossistema fechado de hardware + software + serviços mantém 2 bilhões de dispositivos ativos e clientes cativos.

Motores de crescimento

• Serviços com margens altas sustentam o lucro.
• Chips próprios da série M garantem vantagem em performance.
• Investimentos em AR/VR e saúde podem abrir novas avenidas.

Pontos de atenção

• Dependência das vendas de iPhone em um mercado maduro.
• Pressão regulatória sobre a App Store.
• Cadeia de suprimentos global ainda vulnerável.

Highlights

• Azure lidera a corrida por infraestrutura de IA.
• Copilot adiciona receita recorrente aos pacotes do Office.
• LinkedIn, GitHub e Xbox diversificam o fluxo de caixa.

Ventos contrários

• Competição agressiva de AWS e Google Cloud.
• Investimentos pesados pressionam margens no curto prazo.
• Regulação antitruste pode limitar aquisições.

Tese

Reestruturação, diversificação em energia e tecnologia de fundição leve para motores mais limpos.

Indicadores

• Segmento de energia e descarbonização já responde por 7 % da receita.
• Economia projetada de R$ 100 milhões em 2026 com fechamento de plantas.
• Dívida líquida/EBITDA de 2,45×, com caixa de R$ 1,44 bi.

Riscos

• Ciclo automotivo global fraco pressiona volumes.
• Custos de energia e insumos voláteis.
• Dependência de clientes âncora para contratos longos.

Oportunidades

• Gestão ativa de terras captura ganho imobiliário e agrícola.
• Mix de culturas (soja, milho, algodão, cana) dilui riscos.
• Arrendamentos garantem caixa mesmo em safras adversas.

Desafios

• Safra 24/25 sofreu com clima — lucro trimestral caiu 74 %.
• Alta sensibilidade a preços internacionais de commodities.
• Liquidez limitada das ações no mercado local.

O que sustenta

• Crescimento orgânico de produção com custo competitivo.
• Preço do gás em alta compensa queda do Brent.
• Potencial de consolidar campos onshore de grandes operadoras.

Alertas

• Declínio natural de poços exige capex contínuo.
• FCF negativo no trimestre por conta de investimentos.
• Lucro ajustado cai 38 % sem efeito de marcação a mercado.

Tese transformacional

Ecoparques que convertem resíduos em energia limpa, créditos de carbono e contratos de biometano com duração de uma década.

Diferenciais

• Receita cresce 22,8 % com alavancagem operacional.
• Projeto em Paulínia pode gerar +1 milhão de créditos de carbono/ano.
• Follow-on reduz alavancagem e financia expansão.

Pontos de atenção

• Execução de novas plantas de biometano demanda capital intensivo.
• Precificação de carbono ainda volátil.
• Contratos dependem da saúde financeira dos clientes.